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中泰证券发布研报称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，考虑到宏观情绪改善，上调对其2025/2026/2027年铝价假设为2.05/2.05/2.15万元/吨，对氧化铝价格假设维持3150/3000/2800元/吨，预计公司2025-27年净利润分别为240/242/269亿元。8月15日中国宏桥发布公告，2025上半年公司实现营业收入810.39亿元，同比+10%；归母净利润124亿元，同比+35%。业绩较前期预告一致，同时公司宣布新一轮回购计划，总额不低于30亿港元。
中泰证券主要观点如下：
量价齐升拓宽盈利空间
2025H1公司电解铝/氧化铝/铝加工产品分别实现销量290.6/636.8/39.2万吨，同比增长2.4%/15.6%/3.5%。电解铝/氧化铝/铝加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3%，同比增长0.6pct/3.4pct/2.3pct，毛利率提升主要得益于电解铝及氧化铝价格上行。
联营企业溢利显著提升，费用持续优化
上半年公司分占联营公司溢利18亿，较去年同期8亿显著提升，同时也超过去年全年的17.6亿。费用方面，上半年公司各项费用总体呈现下降趋势，尤其是得益于公司持续优化债务结构，财务费用减少较为明显。
大规模高频回购彰显信心
截至上半年，公司已回购及注销1.87亿股，合计金额24亿。8.15日公司宣布新一轮回购计划，总额不低于30亿港元。2025年在公司股价不断突破的同时，年内回购金额已创历史新高，彰显了公司对未来发展的信心。
供需缺口持续扩大不可逆转，电解铝从再分配走向再扩张
电解铝供给国内产能几近天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。
风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
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责任编辑：史丽君
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